2010年1-10月造紙及紙制品業生產平穩，新產品產值實現較快增長
2010年1-10月，造紙及紙制品業累計工業銷售產值同比增長29.8%，當月同比增長27.2%；新產品產值累計同比增長29.3%，當月同比增長51.8%；累計產銷率97.8%，當月產銷率98.2%。
1-10月份，紙漿（原生漿及廢紙漿）累計實現產量1859.1萬噸，累計同比增長12.7%，其中10月份當月生產189.3萬噸，同比增長2.7%；機制紙及紙板累計實現產量8208.8萬噸，累計同比增長12.7%，當月生產870萬噸，同比增長6.5%；新聞紙累計實現產量364.7萬噸，累計同比下降0.9%，當月生產31.7萬噸，同比下降14.6%；箱紙板累計實現產量1274.7萬噸，累計同比增長10.4%，當月生產145.4萬噸，同比增長6.1%。瓦楞紙箱累計實現產量2298.6萬噸，累計同比增長23.5%，當月生產261.5萬噸，同比增長23.2%。（.工.信.部）
岳陽紙業（600963）：逐步進入林漿紙一體化戰略收獲期
受經濟衰退影響，公司全資子公司茂源林業同比出現較大下滑。公司40萬噸印刷紙項目已經試投產但仍在調試中。該生產線增加了裁切，將產品封裝成A4打上自己的標識進行銷售，逐步滲入到終端市場。若正式投產，公司的收入能獲得較大提高，且新上生產線僅新增400人，單位管理成本有望下降，盈利能力能夠得到大大提升。
公司2007年擬10配3股融資收購駿泰漿紙公司股權，后因湖南國資委叫停；2008年重啟又因遇上經濟危機而拖延。公司配股事項仍在進行，若能成功實施，公司林漿規模將進一步擴大。調研中了解駿泰項目2010年1月已經開始盈利，隨著未來漿價上漲，項目盈利有望進一步提升。
假設公司新上40萬噸印刷紙項目能在年中正式投投產，財富證券預計2010-2012年年產量達到81、101、101萬噸，收入達41、53、56億，歸屬母公司股東凈利潤分別為1.6、2.5、2.7億元，對應每股收益0.24、0.38、0.41元，給予"謹慎推薦"評級。未來股價的進一步上漲有賴于新的因素出現。可能的催化因素有：一配股方案獲得通過，收購駿泰資產；二大股東重組進展順利。
申銀萬國認為，40萬噸文化紙陸續貢獻業績、漿價的回升使其紙漿自給率高的優勢發揮將成為公司2010年業績主要增長點，我們預計公司2010-2011年的每股收益分別為0.34和0.42元，目前股價對應的2010和2011年動態市盈率分別為33和27倍，公司較為完整的林漿紙產業鏈以及資產整合預期使之成為較佳的主題投資標的，維持"增持"。
民豐特紙（600235）：毛利率大幅提升
2009年報顯示，公司2009年度實現營業收入11.70億元，同比減少2.19%；實現營業利潤1.49億元，同比增長796.06%；實現歸屬于母公司凈利潤1.07億元，同比增長802.68%；基本每股收益0.40元；不分紅，不轉增。
公司受經濟周期波動影響較小，營業收入穩定。2009年度，國際金融危機向實體經濟轉移，但公司主營產品卷煙配套用紙下游煙草行業受經濟周期波動影響較小，因此公司產品銷售額較去年同期相比基本持平，略有下降。
多因素導致毛利率大幅增長。一是2009年度，因受金融危機影響，造紙大宗原材料及燃料價格振蕩下行，同時公司加強管理、節能降耗，較大幅度降低了生產成本；二是公司調整產品結構，改造落后機臺、淘汰滯銷產品，增加高附加值紙種卷煙紙及描圖紙系列的產銷量。2009年度，卷煙紙及描圖紙系列營業利潤率分為32.74%和34.34%。以上兩點促使公司產品毛利率同比提高了9.43百分點，公司盈利能力增強。
全資子公司扭虧為盈，加快凈利潤增長。2009年度變更為全資子公司的浙江民豐波特貝紙業有限公司首度扭虧為盈，而且效益增長明顯，2009年度利潤總額達2785.40萬元，加快了公司的凈利潤增長。
公司為特種紙行業的龍頭。公司主導產品為卷煙配套用紙、描圖紙、涂布類紙等特種紙。其中描圖紙為國內獨家生產；卷煙系列用紙在國內處于領軍地位，還供應給全球卷煙品牌，公司2009年度出口營業收入同比增長157.21%，公司產品的國際市場前景廣闊。
天相投顧預計公司2010、2011年每股收益為0.32元和0.37元；對應2010年3月9日收盤價8.63元，動態市盈率分別為27倍和23倍，維持公司"增持"的投資評級。
美利紙業(000815)：受益紙價上漲 未來看點還在重組
未來看點還是在于重組或借殼 就公司本身而言，未來發展沒有太大的亮點，雖然是西部地區的紙業龍頭，但是在行業內并不算佼佼者。不過中冶集團收購公司后的發展仍然值得我們長期關注，目前中冶收購岳陽紙業的平臺由于各種原因暫時遇阻，進一步加大了未來將旗下的紙業資產注入美利紙業，借殼美利紙業平臺整合紙業資源上市的可能性。中冶集團旗下擁有銀河紙業、中國林業等優質資產，無論將來中冶注資還是借殼，重組后的美利紙業不僅完善了上下游產業鏈，集團整體規模將成為全國第一，因此公司未來的看點還是在于中冶的重組或借殼。
投資建議 由于公司重組的時間尚未確定，短期看來公司估值偏高，預計公司2010 年，2011 年EPS 為0.20 元和0.25 元，對應的PE 為71倍和57 倍，給予公司 "中性"的投資評級。（第一創業 秦燕）
晨鳴紙業(000488)：即將進入新一輪業績增長期
投資要點：
上半年業績大幅提升，符合預期。上半年公司共生產機制紙168.38萬噸，同比增長16%，銷售155 萬噸，同比增加2.02%。實現營業收入81.77 億元，同比增加22.49%；營業利潤8.39 億元，同比增幅251.98%；歸屬母公司凈利潤6.08 億元，同比增加285.98%，稀釋后EPS0.29 元。
收入和盈利水平的雙重提升。隨著宏觀經濟的復蘇，上半年公司經營狀況延續好轉趨勢，主要紙品包括雙膠紙、銅版紙、白卡紙等幾大紙種先后進行了幾次提價，同時公司紙漿生產線充分發揮，從而實現了收入和盈利水平的雙重提升。
新項目將使公司的紙品種類更加齊全，是未來業績的增長點。募投的湛江項目預計于2011 年4 月投產。非募投項目包括：壽光本埠80 萬噸高檔低定量銅版紙預計2011 年4 月投產，湛江45 萬噸高級文化紙項目預計于2011 年4 月投產，年產6 萬噸中高檔生活用紙項目預計2010 年11月投產，60 萬噸高檔涂布白牛卡紙項目正在準備階段，預計2012 年5 月投產。新項目的陸續投產將使公司進入新一輪業績增長期。
下半年經營狀況可能呈下滑趨勢。2010 年公司基本無新增產能的投放，業績增長與否主要依賴行業的復蘇程度以及漿線復產帶來的成本節約。總體來看，預計10 年下半年產品盈利能力會有所降低。但8 月份箱板紙、白卡紙等紙種需求及價格有止跌回升的跡象。或者說四季度公司的經營狀況會有所好轉。
我們預測公司未來兩年凈利潤增速在30%左右。10 年、11 年凈利潤分別為10.9 億元、14.0 億元，稀釋EPS 分別為0.53 元、0.68 元。10 年、11 年動態PE13.7 倍、10.7 倍。我們從較長的時間看，公司目前的估值偏低，因此上調公司評級至增持，目標價10 元。（國泰君安 王峰）
太陽紙業（002078）：業績快速增長將延續
主營造紙行業:公司擁有年產120萬噸紙漿、機制紙產能,產量、銷售收入、利潤等主要經濟指標連續幾年居行業前四位,其中涂布白紙板、涂布白卡紙等高檔包裝用紙產能穩居全國前兩位,涂布白卡紙中煙卡市場占有率更是迅速增長。21號機建成投產,尤其是本次發行股票募資項目建成后,各類紙制品年產能將超過150萬噸。體現出規模效益優勢。公司掌握了國內最先進的涂布技術,并在高檔煙卡領域公司占有超過30%的市場份額。
探索林紙一體化:公司積極開拓自備原料基地,已與農戶合作種植三倍體毛白楊,不斷擴大與農戶合作,逐步實現自供漿占相當比重,可為企業提供穩定優質造紙原料,降低原料成本。2009年12月公司老撾"林漿紙一體化"項目的前期準備及配套項目的建設正按計劃有序實施,與項目配套的200公頃育苗林基地已經建成,30萬噸/年漂白闊葉木漿廠的工廠用地已經落實到位。
興業證券認為,太陽紙業一季度業績表現出眾,其后三個季度有望逐季攀升,據此,對公司全年1.43元的業績預測可能是較為保守的,但基于謹慎性考慮,興業證券仍然暫時維持此前盈利預測,即2010-2012年每股收益分別為1.43元、1.71元和2.11元,依舊"強烈推薦"。
長城證券認為,太陽紙業2010年開局良好,快速增長能延續。預測2010-2012公司凈利潤分別同比增長49.8%、22%和9.7%,對應每股收益為1.43元、1.74元和1.91元（未攤薄）,市盈率為16.8倍、13.8倍和12.5倍。太陽紙業發展思路明確,經營管理靈活高效,積極向上游林漿業務拓展并已有實質性成果,維持公司"推薦"投資評級。
申銀萬國認為,公司新增漿紙產能為未來業績增長提供支撐:逐漸提高的自制漿率將一定程度緩解紙品盈利下滑的壓力,而重點發展替代落后產能目標教輔材市場的未涂布文化紙和下游需求穩定的高檔白卡紙也意在規避銅版紙景氣下滑的風險,預計2010-2011年每股收益為1.40和1.70元（未考慮送轉股攤薄）,建議"增持",三個月目標價為26-28元,對應2010年19-20倍市盈率。
景興紙業(002067)：高景氣助推高增長 推薦
上半年高增長主要得益于行業景氣的"異常"高企。上半年造紙行業景氣高企，尤其是出口經濟好轉，帶動以出口導向為主的工業包裝用紙價格需求回暖，產銷兩旺，紙種價格出現了較大幅度反彈，而這種旺銷勢頭又強化了下游對經濟的樂觀預期，因此補貨、囤積現象頻頻發生，一度導致行業呈供不應求狀況，帶動紙價非理性上漲，按照相關統計，年初以來箱板紙價格漲幅高達30%，最高時漲至4350 元/噸，突破歷史峰值。量價齊聲帶動收入增長的同時，毛利率也得到顯著改善，由09 年同期的13.7%回升至16.4%，上升了近4 個百分點。同時，收入的大幅增長又攤薄了期間費用率，由09 年同期的12.8%降至11.2%，下降1.6個百分點。
供過于求狀況依然存在，行業景氣或呈下滑趨勢。二季度以來，行業景氣已出現顯著回落跡象，中報顯示，毛利率由一季度單季的19.1%降至14.0%，同時期間費用率亦上升了0.3 個百分點，導致公司二季度單季凈利潤環比下滑18.2%。后期來看，我們判斷行業景氣將很難回升至一季度水平，總體可能依舊呈低迷狀態。主要理由在于：(1)行業供需關系仍表現為產能過剩。按照我們測算，2010 年箱板紙行業產能增速約6.3%，即使箱板紙需求增速大幅反彈至20%。大大超過產能增速，仍難以根本性扭轉行業供過于求格局，僅能使這種狀況得到一定程度緩解而已；(2)主要原料廢紙價格漲勢依然強勁，09 年以來漲幅已近翻番。由于廢紙總體表現為供不應求，因此我們判斷這種上漲趨勢仍將延續。則在此情況下，行業未來成本壓力將進一步增大。導致毛利率提升空間有限。
公司未來增長可能更多來自于"增量"方面。1、40 萬噸箱板紙項目一經投產即受到金融危機沖擊，產能未能充分釋放，后期銷量仍存在一定上升空間；2、20 萬噸白面牛卡紙項目預計于2010 年三季度投產，或將對2010 年業績產生一定貢獻；3、新疆新建3000 萬平米紙箱生產線運營狀況有望進一步趨于穩定，產能或將逐步釋放，盈利增長值得期待。
維持"推薦"評級。我們預計公司2010-2012 年EPS 分別為0.31 元、0.43元、0.57 元，對應PE 分別為23.6X、17.0X、12.8X，PB 為1.6X，當前估值水平基本合理，維持"推薦"評級。（興業證券 雒雅梅）
廣博股份(002103)：新產品提升公司盈利能力 增持
報告摘要：
公司作為國內最大的綜合文具類上市公司，經歷了08年四季度清理高價原材料庫存和所對應的產成品后，公司面對09年不利的經營局面，加大費用壓縮力度的同時，推出了新的環保材料產品，現在的經營狀況在逐步好轉。日前，我們對公司進行了調研，主要考察當前的市場環境、新環保材料產品、公司內控和全面預算管理的進展情況。
關于庫存和銷量。由于上游行業庫存處于高位和需求不旺的局面，公司原材料庫存水平較低，大約在一周的時間(而去年高位時在30天以上)，產成品庫存一直比較低，主要是因為公司80%左右的產品是外銷，而外銷以訂單為主，生產出來即要交貨；公司產品的銷量在反彈，環比上升的同時，5月份同比有所增長；公司主要的外銷客戶在歐美地區，需求有逐步恢復的跡象，訂單數量也有所增長。
推出新環保材料產品，預計今年占到收入的30%。由于外需的不振，公司專門進行市場細分開發出環保和高端的產品(如石頭紙、棉花紙等)，一方面創造了新的需求，彌補了原有需求的不足，另一方面也提升了產品的綜合毛利率水平。據測算新產品的毛利率水平高于原有產品1-2個百分點。
加大內部費用的壓縮力度。目前，公司邀請了業內的專家同時在做內部控制和全面預算管理的兩個項目，預計其中一個09年中期后試行運用，初步估計今年可以節約內部費用約幾百萬元。雖然今年的影響不是很大，但是此項舉措對公司長期的發展有重要的意義。同時，公司今年的財務費用會有較大的下降。
募投項目大部分已經投產。精品圖書項目的兩條生產線目前基本正常生產，預計今年的收入將會大幅增長到3000萬元，今后幾年將是公司業績重要的增長點。同時，公司的匯兌損失09年預計將會大幅減少。
風險提示：下屬子公司稅收優惠期將過；08年初荷蘭公司海外訂單由于外需的不振執行效果不如預期。
預計公司09、10年的每股收益分別是0.35元和0.45元，主營業務收入增長率分別是11.2%和16.2%，由于公司內控和全面預算管理的實施以及新產品的推出，預計明年隨著外部環境的逐步好轉，公司的業績將會有較大幅度的增長。同時考慮公司PB水平(2.5倍)相對于中小板公司處于低位，因此我們給予公司增持-A的投資評級，六個月目標價9.00元。（安信證券 郭振舉）
福建南紙（600163）：產業一體化 三通概念
投資亮點：
1、參股金融+參股上市公司：截止08年3月底，公司尚持有興業銀行1013000股，初始投資金額151.47萬元，持有青山紙業6900萬股國有法人股，初始投資金額12849.09萬元。
2、主營造紙行業：公司是以新聞紙生產為主業大型一檔制漿造紙企業，主導產品為新聞紙和未漂硫酸鹽木漿，紙、漿年生產能力34萬噸。07年，公司紙、漿總產量33.46萬噸，比上年同期增長1.67%，其中：新聞紙產量28.51萬噸，同比下降1.07%；銷售紙、漿總量32.27萬噸，比上年同期下降5.31%，其中：銷售新聞紙28.16萬噸，同比下降5.15%。
3、兩岸三通概念：公司地處福建，與臺灣一海之隔，隨著兩岸三通的逐步落實，由于臺灣對林木采伐有著嚴格限制，而公司擁有龐大林木基地，其銷售去向將有更一步的拓展。
