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三年前一紙協議之后，銀鴿(全稱，河南銀鴿實業投資股份有限公司，簡稱銀鴿)這支曾經輝煌的“草漿第一股”一直非議不斷。近期，圍繞企業“退二進三”員工安置和河南能化變更對銀鴿承諾的投票，媒體和銀鴿股份的中小投資者更是表現出了諸多不滿，聲討這家河南最大的國有企業言而無信、管理不善，導致銀鴿投資經營不善，持續虧損、股價下跌。
非議大多將矛頭指向實際控制人河南能化(今稱，河南能源化工集團有限公司)，記者深入采訪多位河南造紙行業人士卻發現，所謂未按期注資、實際控制人經營不善，或許只是不了解造紙行業的投資者所看到的表象。
一位熟悉內情的人士告訴記者，銀鴿的問題遠沒有外界看上去那么簡單。由于當年簽署協議背景復雜加上恰逢經濟形勢變化，曾經風光無限的煤炭行業形勢急轉直下，以煤炭為主業的河南能化日子也不好過，是否注資、何時注資，很可能不僅僅是現任領導說了算的。
深層原因則是，銀鴿這家被寄予厚望的老牌國有企業，在經濟形勢變化的大背景下，由于背負多重意義、轉型困難、負擔過重，加上國有企業決策和經營上的諸多掣肘因素，在已經走過發展黃金時代的造紙行業，生存和發展變得越來越困難。
“退二進三”爭議
行業產能過剩，不少紙企已向新的行業轉型，而銀鴿投資依舊處在傳統的行業中，因此不少投資者紛紛建言公司轉型。面對公司為何沒有尋求轉型的質疑，公司證券事務代表張石銘解釋稱，“公司幾十個億的資產，不好轉型。”
事實上，這種看似推卸責任的官方表態，之于銀鴿多少有點無處騰挪的無奈，眼下正在引發爭議的“退二進三”工程，或許能夠從一個側面反應這一現實。
近期，源自漯河市政府促進協調發展政策安排的“退二進三”，招致諸多員工的不滿，媒體報道后，銀鴿投資不得不發表澄清公告，消除不良影響。
公告稱“安置方案尚未最終形成”、“工作方案將按照國家頒布的《公司法》、《勞動法》等法律法規和漯河市政府關于“退二進三”的相關政策及公司經營現狀、未來的發展制定”，并承諾公司維護每一位在職職工的合法權益，一基地職工分流方案形成后，將由公司職工代表大會審議通過后在政府相關部門的監督下實施。
對于銀鴿這樣一家上世紀60 年代就成立的老牌國有企業來說，這樣的官方公告，很難讓即將離開工作多年的職工信服，正如媒體報道所言“銀鴿數千名工人正為自己的明天擔憂。”
“退二進三”通常是指在產業結構調整中，縮小第二產業，發展第三產業。這是上個世紀90 年代，為加快經濟結構調整，鼓勵一些產品沒有市場，或者瀕于破產的中小型國有企業從第二產業中退出來，從事第三產業的一種做法。之于銀鴿可以理解為，退出造紙行業所在的第二產業，利用原有廠區和資源發展第三產業，其中大量職工的善后安置工作無疑是操作過程的最大難題。
一位了解銀鴿投資的造紙行業人士告訴記者，銀鴿是漯河市最大的國有企業，很多職工在這家企業工作了大半輩子、甚至有些職工祖孫三代都在銀鴿，如果被分流下崗，他們很難接受，甚至生活會出現問題。
一基地前身是漯河市第一造紙廠，是銀鴿最老的工廠，從1967 年就開始投入生產，工廠人數超過2000 人，比其他所有生產基地的人都多，問題也最大。
媒體報道顯示，“從‘退二進三’開始實行后，一基地就開始大幅減產，人員也開始進行所謂的‘分流’，并且有可能在9 月份徹底停產。面對企業這樣的安排，很多職工感覺無法接受，要求企業“給一個說法。”而在前述人士看來，這正是銀鴿作為國有企業發展的最大難題之一。
宏觀經濟形勢變化之下，傳統的造紙行業已經完成現代化改造，但是銀鴿無法像行業內諸多大型民營造紙企業那樣，淘汰落后產能，實現全面轉型升級。因為，這個過程勢必要面臨巨額的職工安置投入，而這很可能是企業無法承受的的負擔。
如果無法完成轉型升級，企業盈利能力下降、股價下跌等諸多爭議就會始終伴隨這家公司。
事實上，作為一家歷史悠久、承載著太多的光榮和希望的國有企業，“退二進三”事件僅僅是銀鴿諸多非議的冰山一角，背負著太多歷史、甚至當地政府官員過多思慮的國企銀鴿，面臨著太多的發展難題。
發展難題
有草漿第一股之稱的銀鴿，早期的原料來源主要是當地的麥草，但是隨著經濟和技術的發展，麥草的收集變得困難，銀鴿正面臨原料來源不足和成本增加的雙重壓力。
這種情況下，銀鴿生產的草漿紙，無論是質量和價格，相比市場上占主體的闊葉漿都沒有競爭優勢，淘汰落后產能、轉型升級看似水到渠成。但是，由于原有的職工善后、資產處置等問題無法解決，銀鴿邁出這一步變得困難重重，僅僅原有大量小紙機對應了幾個億賬面資產，就幾乎成為無解難題。
作為國有企業和上市公司的銀鴿，完全沒有市場競爭力的草漿生產線淘汰后，面臨的將是原有幾個億賬面資產縮水，而這成為現有國有企業管理者不想也無法承擔的責任。
同時，正如前述“退二進三”必須解決大量職工安置問題一樣，伴隨淘汰落后產能而生的職工安置資金問題，也成為幾乎無解的問題。
于是，外界看來幾乎沒有懸念的轉型升級，在銀鴿幾乎成了無法走通的道路。
比如，行業內很多民營企業的做法是，淘汰下來幅寬一兩米的紙機，大多做特種紙，作為國有企業做特種紙幾乎無法操作。
所謂特種紙，其實重在配方獨特，民營企業特種紙配方大多由老板身邊親近的人掌握，配方保密、利潤相對較高。作為國有企業，配方研制成功后保密就會成為難題，“掌握配方的技術人員，會面臨外界利益誘惑，要么自己開廠、要么被其他企業購買。”前述人士表示。
同時，特殊背景下公司幾十億資金引進的兩臺福伊特生活用紙機，也很難產生良好效益。
一位造紙行業人士告訴記者，銀鴿一下子上兩臺大型紙機，產量很大，但是原來主要做文化用紙的銀鴿，渠道開拓上就存在問題，和行業內的龍頭企業不具可比性。而且，相比民營企業操作上的靈活性，作為國有企業開拓市場方面也存在天然的劣勢。
比如面臨大額訂單，民營企業可能會采取相對靈活的操作方式，實現客戶、供應商和具體操作人員等多方的共贏，更好的滿足客戶的需求，但是在國有企業就會面臨操作上的難題。
事實上，類似的國企背景造成的經營和決策低效問題，從銀鴿上市之初就已經存在。
一位知情人士告訴記者，銀鴿上市融資之初資金的投向問題，在內部就產生過分歧，有人建議發展主業、有人支持做資本運營。
外界可見的事實是，1997 年4 月1 日上市的銀鴿，并沒有把資金大量投資到造紙行業。歷史上銀鴿銷售收入最低的一年，公司利潤甚至超過銷售收入。
此后，資本市場行情變化，資金縮水，造紙行業則經歷了快速發展的黃金時代。隨著一批民營造紙企業的崛起，銀鴿日漸沒落。
正如這位知情人士所言，銀鴿的難題很多的國有企業都會遇到。不同的則是，一紙《股權無償劃轉協議》帶給資本市場的遐想和此后經營管理問題、經濟周期調整疊加形成的巨大反差，帶給投資者的沖擊太大，格外引人注目罷了。
資金注入迷局
無論真相如何，說起銀鴿，仍然無法繞開三年前的那份協議。
2011 年1 月11 日，銀鴿投資發布股權劃轉提示性公告，漯河市人民政府與河南煤化集團協商達成意向，擬將漯河市財政局持有的銀鴿投資控股股東銀鴿實業100%股權無償劃轉給河南煤化集團。2013 年9 月河南煤化集團和義煤集團戰略重組，組建河南能源化工集團，簡稱河南能化。
一周后的2011 年1 月18 日，銀鴿投資再次發布提示性公告，公布《股權無償劃轉》協議簽署時，河南煤化的附加承諾：“十二五”期間，通過本公司或控股公司五年內在漯河市投資不低于50 億元人民幣，其中第一個10億元作為資本金注入漯河銀鴿實業集團有限公司，以壯大其實力;逐步將本公司所持除煤炭業務外部分其他公司的股權劃入漯河銀鴿實業集團有限公司，包括但不限于河南永銀化工實業有限公司60% 股權;“十二五”期間，力爭將漯河銀鴿實業集團有限公司或河南銀鴿實業投資股份有限公司打造成資產和銷售均超過百億企業;待時機成熟時，將向上市公司河南銀鴿實業投資股份有限公司注入除煤炭業務外的擬上市資產。
如此重大利好，2011年1月11~12日，復牌后的銀鴿投資連續兩日“一字板”，在13 日股價沖高回落后，14 日銀鴿投資再次漲停。1 月18~19日，銀鴿投資的股價又出現連續漲停。
截至當年5月11日，銀鴿投資的股價最高升至13元/ 股，分析認為股價飆漲，背后顯然是投資者看重河南能化集團入主后銀鴿投資后的美好未來。這家河南省最大的工業企業，營業收入占全省省管工業企業營業收入總額的39%，利潤總額的59%，除煤炭以外的資產還包括化工、金融、裝備制造、物流、有色金屬、建筑、電力、水泥等。
然而，股民不但沒有等來河南煤化集團的注資，反而守來了銀鴿投資盈利能力的每況愈下。2011年7月19日，銀鴿投資發布《詳式權益變動報告書》。報告中河南煤化集團否決了未來12 月內注資的可能，理由是“時機尚不成熟”。由于明確了未來12 月內無注資，銀鴿投資的股價在當天暴跌6.55%，隨后展開了漫漫熊途。
此后，注資持續落空，銀鴿投資多年來維持的一貫盈利狀況也變成不斷虧損，而且在河南能化成為實際控制人的三年時間里，一些外界看來的反常現象也不斷發生，比如原董事長突然辭職、向實際控制人借款8 次合計17.4億元、變更了長期合作良好的審計機構等。
外界不斷質疑之下，2013年銀鴿投資扣費后的凈利潤虧損31178.9萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損27864.7萬元，2014年4月，銀鴿投資的股價最低跌至3.33元/ 股。
從2011年5月的最高13元/股，到2014年4月的最低3.33元/ 股，銀鴿投資的股價在河南煤化集團入主后，三年時間暴跌逾70%，經營狀況也不斷惡化。
投資者的不滿、媒體的質疑，大多把板子打在河南能化、至多是漯河市人民政府身上。但在記者接觸的一位熟悉內情的人士看來，銀鴿的問題遠沒有外界看上去那么簡單。
在宏觀經濟步入寒冬，企業正在經歷結構調整陣痛期的大背景下，所謂的注資落空、管理不善或許只是壓垮銀鴿股價的最后一根稻草。
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