存貨地雷即將引爆——跌價損失對紙業上市公司的業績侵蝕正集體顯現。繼岳陽紙業、景興紙業之后，太陽紙業也于日前大幅下調2008年度業績預期。這些公司前赴后繼下調業績的原因如出一轍：造紙行業景氣度下滑，原材料及產成品存貨減值準備大幅增加。
國信證券造紙行業首席分析師李世新表示，2008年三季度存貨周轉率和應收賬款周轉率發生轉折、經營性現金流迅速萎縮，這個趨勢將在2009年延續，預計重點紙業公司2009年盈利較上年下降12.8%，若非增值稅轉型帶來3.9%的盈利增加，該降幅將達到16%。
全體“消化不良”
太陽紙業發布的業績修正公告顯示，預計凈利潤同比下降30%-50%，這是該公司繼2008年12月發布修正公告后，再度大幅向下修正。銀河證券分析師葉云燕指出，存貨跌價是侵蝕業績的最大因素，太陽紙業在2008年中期加大了木漿的采購力度，后期木漿大幅降價使公司處于非常不利的位置，加之三季度和四季度開工率顯著下降，原材料存貨消化的時間拉長。李世新分析指出，太陽紙業業績修正值基本符合預期，體現了行業第四季度供需關系和盈利環境的惡化。
造紙企業的存貨問題具有全行業性，H股公司玖龍紙業也于近期發布盈利警告。而景興紙業此前則預計2008年凈利潤同比下滑350%-380%，虧損范圍2.05-2.3億元。景興紙業表示，行業內庫存積壓情況嚴重，10月份起行業龍頭及公司均采取限產停產、低價銷售策略，以降低產成品的庫存。此外，岳陽紙業也因為計提存貨跌價準備增加，向下大幅調整2008年度業績。
行業龍頭也未能幸免，從華泰股份、晨鳴股份第三季度財務報表來看，存貨同比出現大幅增加。截至三季末，華泰股份存貨驟增4億元，主要系加大廢紙原料的采購力度所致。晨鳴股份三季報顯示，存貨比年初增加92.44%。華泰股份董秘許華村在接受本報記者采訪時表示：“公司去年的業績也受到高價庫存和減值準備的影響，但尚未達到向下修正要求。”
冬季或將延長
統計顯示，17家紙業上市公司三季度經營性現金流量呈現環比83%的巨幅下滑，由二季度的31.6億元萎縮至5.2億元，其中7家現金凈流出。李世新表示，四季度銷售難度進一步加大、主要公司產品庫存攀升，持續的景氣下滑會令現金流進一步萎縮。
光大證券2008年對11家重點造紙公司進行了跟蹤測算，年底造紙行業存貨較年初增加約23%，較上年同期相比增加了45%。2008年的7月之前的庫存增加更多因為紙張價格漲價，7月之后的庫存增加主要是由于使廠家產銷率下降，無法快速消化庫存。
展望2009年，各方反映各異。上市公司方面，在利潤飽受高價原料庫存和紙品跌價擠壓之后，相關公司依然對前景保持了謹慎樂觀。景興紙業稱，2008年內高位采購的原材料已全部在第四季度消耗完畢，且目前的原材料價格已大幅度回落，產品價格也較為平穩，2009年一季度出現大幅虧損的可能性不大。許華村向記者表示，華泰股份的主打產品新聞紙目前價格逐漸穩定。
國泰君安造紙行業首席分析師王峰在接受記者采訪時表示：“最壞的時期應該是2008年11、12月以及2009年1、2月，此后情況會慢慢地好起來。”來自光大證券的分析指出，存貨周轉率下降可能延長造紙行業冬天，預計2009年一季度造紙企業仍將忙于消化庫存，盈利空間的恢復要到2009年下半年。
