此次林權(quán)改革建立在試點(diǎn)省市成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在明晰產(chǎn)權(quán)、放活經(jīng)營權(quán)。落實(shí)處置權(quán)以及保障收益權(quán)4個方面進(jìn)行了細(xì)化，在保護(hù)當(dāng)?shù)亓謽I(yè)資源的基礎(chǔ)上，增加農(nóng)民收入，提振當(dāng)?shù)亓謽I(yè)經(jīng)濟(jì)。
與林權(quán)改革制度安排相比，我們更為看重當(dāng)?shù)亓之a(chǎn)業(yè)的配套政策，主要體現(xiàn)在林業(yè)保險、信貸支持和科技服務(wù)，以及稅收優(yōu)惠等等，如果沒有這些配套政策安排，林權(quán)改革的效果可能將大打折扣。從試點(diǎn)的江西和福建兩省市看，我們發(fā)現(xiàn)此兩地在信貸支持和稅收優(yōu)惠方面力度較大。
我們與市場的不同：
市場的觀點(diǎn)：林權(quán)改革對林業(yè)公司影響集中在兩大方面，林地所有權(quán)的確定將帶來林業(yè)公司所持有的林地資源價值上升，并伴隨未來租地價格的上漲；經(jīng)營權(quán)和收益權(quán)的明確將帶動林農(nóng)植林積極性，長遠(yuǎn)來看木材供應(yīng)可能增長。
我們的觀點(diǎn)：林權(quán)改革及相應(yīng)配套政策的出臺將極大的調(diào)動林農(nóng)及企業(yè)的種林積極性，由此我國的森林覆蓋率和森工產(chǎn)品供給將逐步增長，但這將是一個長期的過程。我們認(rèn)為，林權(quán)改革帶來的種林成本下降收益的提高這一良性循環(huán)被林農(nóng)和市場認(rèn)識仍需時間，預(yù)計要5-10年甚至更長時間，短期內(nèi)林權(quán)改革對森工產(chǎn)品價格影響有限，租地成本由此出現(xiàn)較快上升的可能性較小。
林權(quán)改革對國內(nèi)造紙行業(yè)形成長期利好。但不同類型的造紙企業(yè)受到利好程度有所差異：林漿紙（準(zhǔn)）一體化企業(yè)具有明顯的先入優(yōu)勢，戰(zhàn)略上占據(jù)低成本的林地使其能充分分享林木價格上漲的收益；尚無自有林地的企業(yè)將面臨成本持續(xù)上升的壓力，等待周期性下跌還是進(jìn)入一體化將是個選擇；以廢紙為原料的造紙企業(yè)相對影響最小。
具體到上市公司，我們繼續(xù)推薦林紙一體化的造紙企業(yè)，這類公司能夠最快分享林權(quán)改革帶來的收益。
晨鳴紙業(yè)林地資源主體是湛江項(xiàng)目300萬畝和可能取得的湖北黃崗100多萬畝的林地。預(yù)計公司未來2010年有望達(dá)到自有林地規(guī)模400多萬畝，林漿紙一體化格局基本完成。
岳陽紙業(yè)也為國內(nèi)林漿紙一體化領(lǐng)先企業(yè)。目前公司自有林地98.59萬畝，如果成功收購懷化項(xiàng)目，則2008年底公司林地規(guī)模將提高到201.36萬畝，公司林漿紙一體化的產(chǎn)業(yè)鏈打造基本完成。
華泰股份安慶項(xiàng)目240萬畝，加上本部規(guī)劃60萬畝林地，至2015 - 2020年，林地資源總量達(dá)到300萬畝，公司林紙一體化達(dá)成。
1、08年7月出臺林權(quán)改革意見導(dǎo)讀
歷史上看，我國的林權(quán)改革經(jīng)歷了8個階段，其中1981年開始以"穩(wěn)定山權(quán)和林權(quán)、劃定自留山、確定林業(yè)生產(chǎn)承包責(zé)任制"為主要內(nèi)容的林業(yè)"三定"改革是此次林權(quán)改革的基礎(chǔ)。其后，由于制度設(shè)計不足問題導(dǎo)致個別地區(qū)出現(xiàn)濫砍濫飯現(xiàn)象，林權(quán)改革被迫停止。
2003年我國重啟林權(quán)改革議程，但此次采取對部分省市進(jìn)行試點(diǎn)。根據(jù)試點(diǎn)的結(jié)果來看，林改對于發(fā)展當(dāng)?shù)亓謽I(yè)經(jīng)濟(jì)，調(diào)動林農(nóng)積極性和促進(jìn)農(nóng)民增收，以及盤活當(dāng)?shù)亓謽I(yè)資源方面有不可否認(rèn)的積極作用。因此，2008年7月，國務(wù)院在充分討論的基礎(chǔ)上，公布了《中共中央國務(wù)院關(guān)于全面推進(jìn)集體林權(quán)制度改革的意見》。
三定政策包括"穩(wěn)定山權(quán)和林權(quán)、劃定自留山、確定林業(yè)生產(chǎn)承包責(zé)任制"三個方面，是我們此次《意見》制定的藍(lán)本，但較“三定”政策而言，此次《意見》做了許多改進(jìn)，我們認(rèn)為主要體現(xiàn)在一下四個方面：
1)明晰產(chǎn)權(quán)。在堅持集體林地所有權(quán)不變的前提下，依法將林地承包經(jīng)營權(quán)和林木所有權(quán)，通過家庭承包方式落實(shí)到本集體經(jīng)濟(jì)組織的農(nóng)戶，林地的承包期為７０年。承包期屆滿，可以按照國家有關(guān)規(guī)定繼續(xù)承包。已經(jīng)承包到戶或流轉(zhuǎn)的集體林地，符合法律規(guī)定、承包或流轉(zhuǎn)合同規(guī)范的，要予以維護(hù)；承包或流轉(zhuǎn)合同不規(guī)范的，由于林業(yè)資源生長周期長，效益實(shí)現(xiàn)時間較晚，因此此次林權(quán)改革首次提出了70年承包期滿后可以繼續(xù)承包的規(guī)定，進(jìn)一步延長承包農(nóng)戶的心理預(yù)期，有利于其生產(chǎn)經(jīng)營的長期延續(xù)性。
2)放活經(jīng)營權(quán)。實(shí)行商品林、公益林分類經(jīng)營管理。依法把立地條件好、采伐和經(jīng)營利用不會對生態(tài)平衡和生物多樣性造成危害區(qū)域的森林和林木，劃定為商品林；對商品林，農(nóng)民可依法自主決定經(jīng)營方向和經(jīng)營模式，生產(chǎn)的木材自主銷售。
之前的林業(yè)改革，由于管理配套落后，導(dǎo)致一些地方出現(xiàn)亂砍亂伐現(xiàn)象，政府對此采取一刀切的方正，停止了分林到戶工作，挫傷了合法農(nóng)戶的積極性，此次林權(quán)改革，明確提出了農(nóng)戶自主經(jīng)營的方針，對于商品林地，開發(fā)者可以自主決定其經(jīng)營模式，由于承包期延長，農(nóng)戶經(jīng)營也將更加著眼于長遠(yuǎn)可持續(xù)的林地發(fā)展戰(zhàn)略。
3)落實(shí)處置權(quán)。在不改變林地用途的前提下，林地承包經(jīng)營權(quán)人可依法對擁有的林地承包經(jīng)營權(quán)和林木所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)包、出租、轉(zhuǎn)讓、入股、抵押或作為出資、合作條件，對其承包的林地、林木可依法開發(fā)利用。
放活處置權(quán)利將加快林地向更有效經(jīng)營集團(tuán)手中集中，我們預(yù)計將來也可能出現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營的林業(yè)企業(yè)，從農(nóng)戶手中采用租入或買斷的方式獲得林地，集中管理，獲得規(guī)模化優(yōu)勢。
4)保障收益權(quán)。農(nóng)戶承包經(jīng)營林地的收益，歸農(nóng)戶所有。嚴(yán)格禁止亂收費(fèi)、亂攤派。
育林成本雖然較種植其他農(nóng)業(yè)作物為低，但風(fēng)險偏大，由于育林時間長，期間發(fā)生任何意外，可能導(dǎo)致農(nóng)戶數(shù)年心血付之東流，如果期間各類成本過高，往往導(dǎo)致經(jīng)營者退出，所以創(chuàng)造一個良好的經(jīng)營環(huán)境也是對林業(yè)個體最大保護(hù)。
以上四項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策是對之前林改不全面的重大改進(jìn)，但我們更加關(guān)注的是林業(yè)未來的配套政策：科技服務(wù)；市場服務(wù)；林業(yè)防盜、防火、防蟲服務(wù)；以及和興建農(nóng)業(yè)相關(guān)的保險、信貸服務(wù)；對林業(yè)的稅收優(yōu)惠政策等方面。我們認(rèn)為單純的經(jīng)營和收益權(quán)的界定并不是林權(quán)改革成功的充分條件，這些具體配套政策的出臺才能真正調(diào)動個人或企業(yè)的林業(yè)經(jīng)營積極性。
2、江西、福建等地林權(quán)改革試點(diǎn)
我國在全面推廣林區(qū)林權(quán)改革之前，事先已經(jīng)在多個省市進(jìn)行了試點(diǎn)，其中森林覆蓋面積較高的江西和福建等省市是第一批試點(diǎn)地區(qū)。
兩省共同特點(diǎn)是山地多，森林覆蓋率高，當(dāng)?shù)叵喈?dāng)部分的農(nóng)戶依靠林業(yè)為生。兩省也在開發(fā)、建設(shè)和維護(hù)林地等方面具備相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)。因此，兩省在林權(quán)改革上走得較早，除了產(chǎn)權(quán)明晰，放活經(jīng)營權(quán)和保障收益權(quán)等主要政策外，兩省政府也采取了各種相關(guān)的保險、信貸和稅收政策進(jìn)行扶持，以減輕農(nóng)民植林的后顧之憂。
林業(yè)是一項(xiàng)高風(fēng)險的行業(yè)，林木生長周期長，期初投入大，收獲期較晚決定了投資個體需要承擔(dān)較大的經(jīng)營壓力，因此需要政府在林業(yè)經(jīng)營初期進(jìn)行扶持，從上表的配套政策來看，地方政府對于林業(yè)支持力度是非常大的，尤其體現(xiàn)在信貸和稅收優(yōu)惠方面。以稅收政策為例，地方政府大幅削減了育林基金，取消了農(nóng)業(yè)特產(chǎn)稅、增值稅和所得稅等多項(xiàng)稅費(fèi)，如江西省，稅費(fèi)調(diào)整后，稅率從56%下降為11%，降幅超過45%。
從2003年開始試點(diǎn)效果來看，林權(quán)改革以及其配套政策的出臺大大調(diào)動農(nóng)民植林的積極性，并使得林業(yè)迅速成為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，林改后的政策效果如下表所示，更為詳細(xì)的闡述請見附錄二。
以上兩個地區(qū)的案例充分說明了林改對于發(fā)展當(dāng)?shù)亓謽I(yè)經(jīng)濟(jì)，調(diào)動林農(nóng)積極性和促進(jìn)農(nóng)民增收，以及盤活當(dāng)?shù)亓謽I(yè)資源方面有不可否認(rèn)的作用。
3、林權(quán)改革對于上市公司影響分析
根據(jù)近期中央頒發(fā)的《關(guān)于全面推進(jìn)集體林權(quán)制度改革的意見》，國家將在5年左右的時間，在堅持集體林地所有權(quán)不變的前提下，依法將25億畝林地的承包經(jīng)營權(quán)和所有全落實(shí)到農(nóng)戶，并核發(fā)全國統(tǒng)一樣式的林權(quán)證，這將惠及更多的林農(nóng)。市場的觀點(diǎn)認(rèn)為該林權(quán)改革對林業(yè)對林業(yè)公司影響集中在兩大方面：經(jīng)營權(quán)明晰將帶來公司所持有的林地資源價值上升，并伴隨未來租地價格的上漲；經(jīng)營權(quán)和收益權(quán)的明確將帶動林農(nóng)植林積極性，長遠(yuǎn)來看木材供應(yīng)可能增長，我們與市場的不同觀點(diǎn)在于我們認(rèn)為林權(quán)改革本身不能提振當(dāng)?shù)亓謽I(yè)經(jīng)濟(jì)，根據(jù)我們上文提到的江西和福建兩省的林權(quán)改革經(jīng)驗(yàn)，如果沒有相關(guān)配套政策出臺，單單所有權(quán)的劃轉(zhuǎn)不可能起到刺激林農(nóng)生產(chǎn)積極性的效果。我們認(rèn)為配套政策主要集中在信貸政策、林業(yè)保險和稅費(fèi)減免等方面。
此外，我們也相信林權(quán)改革在不同的階段，以及不同類型的公司影響是不一樣的，我們將此次林業(yè)政策對林業(yè)行業(yè)的影響劃分為短期、中期和長期三個階段，并對不同造紙企業(yè)影響作了不同的區(qū)分：
3.1、對林業(yè)行業(yè)的影響
我們將對林業(yè)企業(yè)的影響分為兩個階段，我們整體認(rèn)為《意見》的出臺短期對林業(yè)企業(yè)影響較小，而在中長期隨著產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰和木材價格走高將帶來木材供應(yīng)的穩(wěn)定增長。
3.1.1行業(yè)短期影響較小
林業(yè)投入到產(chǎn)出至少需要6-7年時間，林業(yè)政策出臺更多的是指明了一個發(fā)展方向，在其他配套措施和推廣政策沒有落實(shí)的前提下，短期內(nèi)對行業(yè)影響較小。
從我們跟蹤的木材價格來看，市場在宣布林業(yè)政策改革后木材價格依然保持穩(wěn)定，并沒有出現(xiàn)異動。這也說明了該政策在短期對于林業(yè)行業(yè)利好有限。
3.1.2、中長期影響——促進(jìn)森工產(chǎn)品供應(yīng)我國國內(nèi)木材供給不足，據(jù)2007年統(tǒng)計資料，木材產(chǎn)量不到7千萬立方米，每年供求缺口大約為4000萬方左右，主要依靠進(jìn)口解決，對外依賴度為62%。而我國60-70%的原木從俄羅斯進(jìn)口，即國內(nèi)30%以上的原木需求依靠俄羅斯解決。
但我們最大的木材來源出口近來出現(xiàn)收縮的現(xiàn)象，俄羅斯政府為發(fā)展本國木材加工業(yè)，有意減少木材出口，去年7月和今年4月提升了木材出口關(guān)稅，導(dǎo)致我國進(jìn)口木材價格出現(xiàn)增長加速的現(xiàn)象。
從進(jìn)口木材的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)情況可知，進(jìn)口減少主要由于自俄羅斯的進(jìn)口下降所致，而且隨俄羅斯出口關(guān)稅調(diào)整4月份后進(jìn)口量下降明顯。
另據(jù)報道，俄羅斯2009年1月起木材出口關(guān)稅將從目前的25%提到80%，按照目前我國對俄羅斯的出口依賴程度，屆時我們預(yù)計2009年國內(nèi)原木價格必定將出現(xiàn)一定程度的上漲。
木材價格漲價的刺激以及林權(quán)改革帶來的長期激勵，將提振我國國內(nèi)的木材供應(yīng)，從我們總結(jié)的江西和福建兩省改革的實(shí)踐來看，我們絲毫不懷疑林業(yè)政策將對林業(yè)種植面積等重要指標(biāo)產(chǎn)生積極影響，更長的時間點(diǎn)上也將帶來森工產(chǎn)品產(chǎn)量的快速增長。
歷史上，我們能夠類比的案例為農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制對農(nóng)業(yè)產(chǎn)出帶動。1978年農(nóng)村開展家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制以來，糧食產(chǎn)量出現(xiàn)了快速增長，而我國一系列高產(chǎn)稻種如雜交稻等于1995年才開始大規(guī)模推廣運(yùn)用，因此，我們可以認(rèn)為排除耕地面積波動，氣候因素后，農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制提高了農(nóng)民積極性，帶動了糧食產(chǎn)量的大幅走高。
因此，通過類比分析來看，我們也認(rèn)為林業(yè)企業(yè)在承包責(zé)任制的刺激下，配套國家相關(guān)林業(yè)保險等政策，也將帶來森工產(chǎn)品產(chǎn)量的增長，但需要注意的是，如同聯(lián)產(chǎn)承包制一樣，林業(yè)政策的推廣以及真正產(chǎn)品產(chǎn)出需要一定的時間，如農(nóng)業(yè)產(chǎn)出大幅增長就滯后了近4-5年，另外，我們也試圖從林業(yè)企業(yè)或個人的植林收益率進(jìn)行分析以找到激勵林農(nóng)積極植樹的理由，我們了解到的植林成本來看，種植林木主要包括以下幾種成本：租地成本，育林基金、樹苗、化肥、檢疫費(fèi)、各項(xiàng)稅收等。目前租地成本、樹苗和化肥等原材料成本上漲，而育林基金和稅收等下降幅度較大，但由于各個地區(qū)差異較多，因此我們無法詳盡分析具備一般性的林木收益率變化，我們將在以后的調(diào)研過程中保持持續(xù)跟蹤。
3.2、對造紙行業(yè)的影響
造紙行業(yè)是使用木材較多的行業(yè)之一，針對此次林權(quán)改革，我們建議投資者分成三個類別公司來觀察其影響：使用具備自有林地企業(yè)，無自有林地的企業(yè)和使用廢紙造紙企業(yè)。
3.3.1、具備自有林地使用木漿企業(yè)——產(chǎn)業(yè)鏈一體化，競爭優(yōu)勢更為明顯
具備自有林地企業(yè)的可以規(guī)避上游成本上升帶來的沖擊，收益期也將大大提前，這些企業(yè)已經(jīng)通過租地或和當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶合作的方式開展了造林合作，趁著此次改革的東風(fēng)，能夠快速進(jìn)入開展合作的通道。對于部分企業(yè)而言，如晨鳴、岳陽等，已經(jīng)收購了林地（公司林地資源情況請參考我們中期策略報告），并已具備一定的植被，收益期將加快。我們認(rèn)為大約在未來3-5年可以帶來原材料充足供應(yīng)，而林權(quán)改革對其而言也不存在2-3年的推廣期滯后，相反，可以起到未來收益的加速作用。
根據(jù)我們的思路來看，我們?nèi)匀怀掷m(xù)推薦林漿紙一體化的企業(yè)，如晨鳴紙業(yè)、岳陽紙業(yè)和華泰股份等。
A晨鳴紙業(yè)2008年6月通過公開發(fā)行H股籌資大力發(fā)展湛江項(xiàng)目，主體是300萬畝林和70萬噸漿（漂白硫酸鹽木漿）。項(xiàng)目最新進(jìn)展租地已經(jīng)達(dá)到36萬畝，中長期計劃配套300萬畝，其中自建100-150萬畝。此外，公司未來還有望在湖北黃崗取得100多萬畝的林地。我們預(yù)計公司未來2010年有望達(dá)到自有林地規(guī)模400多萬畝，造紙和制漿產(chǎn)能分別為320萬噸和295萬噸，自制漿比例基本達(dá)到100%，林漿紙一體化格局基本完成。
B岳陽紙業(yè)也為國內(nèi)林漿紙一體化領(lǐng)先企業(yè)。目前造紙產(chǎn)能60萬噸，自制漿產(chǎn)能63萬噸，自供率已經(jīng)達(dá)到100%。目前公司自有林地98.59萬畝，如果成功收購懷化項(xiàng)目，則2008年底公司林地規(guī)模將提高到201.36萬畝，造紙產(chǎn)能將提高至100萬噸。由此公司林漿紙一體化的產(chǎn)業(yè)鏈打造基本完成，競爭優(yōu)勢凸顯。
C華泰股份安慶項(xiàng)目也是公司實(shí)施林紙一體化的重點(diǎn)項(xiàng)目之一，安慶項(xiàng)目240萬畝目前主要以雜木為主，公司計劃采用10-15年時間進(jìn)行改造，加上本部60萬畝林地，至2015-2020年公司林紙一體化將完全達(dá)成，但目前公司主要產(chǎn)品120萬噸新聞紙不使用木漿，因此公司設(shè)立該項(xiàng)目主要考慮到現(xiàn)有40萬噸文化紙的木漿化改造以及將來木漿造紙產(chǎn)能擴(kuò)張的需求。
我們認(rèn)為以上三家紙企在林紙一體化上領(lǐng)跑國內(nèi)同類企業(yè)，隨林權(quán)改革東風(fēng)拂來，這些企業(yè)在林地方面的收益將大大快于國內(nèi)其他造紙公司。
3.3.2、尚無自有林地的使用木漿企業(yè)——面臨木材價格上升壓力
按照上文的預(yù)測，由于我國國內(nèi)木材供應(yīng)不足，長期依靠進(jìn)口，俄羅斯供應(yīng)占到全球的1/4，因此俄羅斯2009年起的關(guān)稅上調(diào)對此類公司收購木材價格影響很大，根據(jù)我們的初步估算，俄羅斯上調(diào)木材出口關(guān)稅至80%，國內(nèi)木材價格同步上漲大約20-30%左右，對于目前此類企業(yè)經(jīng)營成本可能上升10-20%的水平，經(jīng)營壓力初顯。
從更長期的角度看，林生產(chǎn)周期一般為6-10年左右，我們預(yù)計今年頒布法令后，需要2-3年全國普及推行，6年以上種植養(yǎng)護(hù)，因此造紙企業(yè)真正能夠享受到林木增產(chǎn)帶來原材料充足供給要推遲到10年左右的時間，因此我們認(rèn)為無自有林地的企業(yè)目前將面臨成本持續(xù)上升的壓力，等待林木原料價格周期性下跌還是進(jìn)入一體化將是個選擇。
這類企業(yè)主要有博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)、景興紙業(yè)等。根據(jù)公司的未來戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，我們認(rèn)為博匯紙業(yè)在戰(zhàn)略上主要以等待林木價格周期下降為主，公司表示無意對外收購林地，只在公司周邊進(jìn)行原料采購；而太陽紙業(yè)逐漸開展了林紙一體化的行動，初步在老撾等地開展了林地的收購行動，目前已經(jīng)取得了200公頃育林地，公司正在積極活動開展林地的進(jìn)一步收購。
3.3.3、使用廢紙為原料生產(chǎn)企業(yè)——受惠程度小
目前使用的廢紙為原料的造紙企業(yè)受此次林權(quán)改革影響較小，如生產(chǎn)新聞紙、箱板紙為主的紙企，生產(chǎn)工藝中采用木漿比例很少，大約僅為5-20%的區(qū)間，因此木材價格變動對于公司成本影響不大，我們認(rèn)為林權(quán)改革后木材價格的走勢對公司經(jīng)營不構(gòu)成實(shí)質(zhì)的沖擊。
國內(nèi)此類企業(yè)主要有玖龍紙業(yè)、理文造紙、陽光紙業(yè)和華泰股份等。
總體而言，我們認(rèn)為此次林權(quán)改革對于有林地造紙上市公司而言，政策影響要大大好于無林地的上市公司。盡管長期來看，無自有林地的公司也能逐步感受到成本降低，但沒有自有林地企業(yè)直接和快速。
因此，對于造紙企業(yè)而言，借助林地改革契機(jī)，我們繼續(xù)推薦具備自有林地的造紙上市公司，如晨鳴紙業(yè)和岳陽紙業(yè)。
